Анализ структуры капитала российских телекоммуникационных компаний
Структура капитала российских телекоммуникационных компаний характеризуется средней долей заемного капитала на уровне 42%, что выше аналогичного показателя развивающихся стран (34%), но ниже аналогичного показателя развитых стран (51%) (Приложение А).
Возможной причиной того, что средняя доля заемного капитала в развитых странах выше, чем в развивающихся является то, что в развитых странах заемный капитал является более доступным: ставка привлечения займов ниже в виду более низких рисков (например, доходность облигаций в развитых странах ниже доходности облигаций развивающихся стран), а условия кредитования являются более демократичными.
Это дает основание предположить, что условия привлечения заемного капитала в телекоммуникационный сектор в России лучше, чем в среднем в развивающихся странах, но хуже, чем в развитых. Из развивающихся стран особенно выделяется Китай, у которого средняя доля заемного капитала в телекоммуникационном секторе составляет всего 7% (Приложение А).
При этом доля долгосрочных займов в составе заемного капитала телекомов в России немного ниже уровня развитых и среднего уровня развивающихся стран: средняя доля долгосрочных займов российских телекомов составляет 77%, тогда как в развивающихся странах на их долю приходится в среднем 80%,а в развитых странах — 83% (например, в США данный показатель составляет 94%)
(Приложение А). Таким образом, заемный капитал российских телекомов в меньшей степени, по сравнению с другими странами, формируется за счет относительно более дорогих долгосрочных источников, что, в свою очередь, приводит к более высокому риску их неплатежеспособности.
Вместе с тем, российские телекомы имеют относительно небольшую долговую нагрузку по отношению как к развитым, так и развивающимся странам. Так средний показатель по отрасли Net Debt/EBITDA российских телекомов составляет 1.27, в то время как в развитых странах средний аналогичный показатель составляет 1.99, а в развивающихся странах — 1.45 (см. таблицу (2.2)) (Приложение А).
Таким образом, структура капитала телекоммуникационных компаний в России в целом соответствует структуре капитала телекомов развивающихся стран, однако относительно низкая долговая нагрузка российских телекомов может говорить о возможности увеличения объема заемного капитала, в первую очередь, за счет долгосрочных займов.
Сравнение структуры капитала компаний телекоммуникационного сектора со структурой капитала компаний других секторов показывает, что телекоммуникационный сектор имеет достаточно высокую долю заемного капитала по сравнению с другими отраслями, а именно более высокую долю заемного капитала имеют только две отрасли: транспорт и строительство (см. таблицу (2.3)).
При этом компании телекоммуникационной отрасли имеют относительно высокую долю долгосрочных займов, что объясняется высокой капиталоемкостью данной отрасли и высокой долей фиксированных затрат (такие как амортизационные и эксплуатационные расходы). Вместе с тем долговая нагрузка сектора телекоммуникаций является относительно не высокой по сравнению с другими отраслями: так, компании транспортной отрасли имеют средний показатель Net Debt/EBITDA на уровне 3.
Анализ структуры капитала телекоммуникационного сектора в разрезе компаний показывает, что наибольшую долю заемного капитала, на уровне 70%, имеет компания МТС. При этом долговая нагрузка компании в терминах Net Debt/EBITDA составляет 1.4. Структура капитала компании Вымпелком характеризуется долей заемного капитала 65%, а также более высоким по сравнению с МТС уровнем долговой нагрузки, оцениваемым в терминах Net Debt/EBITDA на уровне 2.50.
Оптимизация структуры капитала компании в условиях влияния фактора неопределенности: теоретико-игровой подход
Основная сложность, связанная с применением предложенной в пункте 3.2 теоретико-игровой модели на практике, обусловлена необходимостью оценки вероятности состояний природы в рамках критерия Байеса. Получение такой оценки на практике является достаточно трудной задачей, решение которой сопряжено с детальным анализом ситуации на рынке, получением экспертных оценок, применением нетривиальных математических и статистических методов.
По этой причине гораздо чаще финансовый менеджер ограничивается оценкой вероятности влияния фактора неопределенности на более качественном уровне. Например, финансовый менеджер, по результатам проведенного анализа ситуации на рынке, может с большой степенью уверенности ожидать негативного влияния фактора неопределенности, но при этом не иметь точной оценки степени и вероятности его влияния.
Несмотря на то, что рассмотренная модель оптимизации структуры капитала основана на применении количественных оценок вероятностей и не предполагает возможности прямого использования их качественных оценок, тем не менее, ее применение возможно и на более «качественном» уровне.
В качестве одного из возможных вариантов такого применения модели предложим «сценарный метод». Данный подход основан на рассмотрении определенного сценария влияния фактора неопределенности и поиска оптимальной структуры капитала компании в рамках данного сценария.
С этой целью в рамках рассматриваемого сценария может быть выделено несколько прогнозов, соответствующих по смыслу данному сценарию, для которых определены (назначены) вероятности состояний и может быть применен критерий Байеса. Тогда оптимальная структура капитала для всего рассматриваемого сценария может быть определена на основании данных об оптимальной структуре капитала для соответствующих ему прогнозов.
Например, оптимальная доля заемного капитала для сценария может быть определена как среднее значение оптимальных долей заемного капитала для соответствующих данному сценарию прогнозов или экспертно на основании данных об оптимальной структуре капитала для прогнозов в рамках данного сценария.
В качестве основных сценариев наиболее рационально, на наш взгляд, рассматривать такие сценарии как: негативный, умеренно-негативный, нейтральный, умеренно-позитивный и позитивный.
В рамках разработанной теоретико-игровой модели в качестве негативного сценария можно принять сильное негативное влияние фактора неопределенности, выражающееся в резком снижении (более 30%) показателя EBITDA компании. Умеренно негативный сценарий предполагает менее сильное, но, тем не менее, значимое негативное влияние фактора неопределенности.
При нейтральном сценарии предполагается как отсутствие влияния фактора неопределенности, так и его незначительное (негативное или позитивное) влияние. Умеренно позитивный сценарий предполагает значимое позитивное влияние фактора неопределенности. В качестве позитивного сценария может быть принято сильное позитивное влияние фактора неопределенности, выражающееся в резком росте (более 30%) показателя EBITDA компании.
Рассмотрим применение сценарного метода для анализируемых телекоммуникационных компаний. При этом оговоримся сразу, что рассмотренные прогнозы в рамках каждого сценария могут быть дополнены или определены другим образом (это субъективный вопрос, решаемый на усмотрение финансового менеджера).
Для компании МТС применение сценарного метода к оптимизации структуры капитала можно представить в виде таблицы (3.6).
Таким образом, в случае негативного сценария оптимальной структуре капитала будет соответствовать доля заемного капитала на уровне 65%. При этом, если финансовый менеджер уверен, что снижение показателя EBITDA будет находиться в пределах 30-50%, то он может увеличить долю заемного капитала до 70%.
В случае умеренно-негативного сценария оптимальная структура капитала будет описываться долей заемного капитала на уровне 75%. При этом, если развитие наихудшего варианта развития ситуации (снижение EBITDA более 30%), не исключено, и возможные негативные состояния природы рассматриваются как равновероятные (т.е. финансовый менеджер ожидает негативного влияния фактора неопределенности, но затрудняется точно определить масштаб его влияния), оптимальная доля заемного капитала снизится до 70%.
При нейтральном сценарии, связанном с отсутствием влияния фактора неопределенности или с его возможным незначительным влиянием, а также при умеренно позитивном сценарии, связанном со значимым позитивным влиянием фактора неопределенности, доля заемных средств в оптимальной структуре капитала увеличится до 80%.
Тема 10. структура капитала
Цена капитала хозяйствующего субъекта во многом зависит от его структуры.Структура капитала предприятия (рис. 55) - это соотношение между различными источниками капитала (собственным и заемным капиталом), используемыми для финансирования его деятельности.
Иногда краткосрочные заимствования исключаются из капитала, то есть определяют структуру капитала как совокупность источников, используемых для долгосрочного финансирования инвестиционной деятельности предприятия. Вместе с тем, если краткосрочные заимствования осуществляются на постоянной основе (что в большинстве случаев и происходит), их, на наш взгляд, следует включать в состав капитала при анализе структуры финансирования.
Рис. 55. Базовое определение структуры капитала предприятия Оптимальная структура капитала — такое сочетание долговых обязательств и собственного капитала, которое максимизирует общую стоимость фирмы.Если подходить к вопросу определения оптимальной структуры капитала с позиции относительной стоимости источников финансирования, то необходимо учитывать, что долговые обязательства более дешевы, чем акции.
Значит, цена заемного капитала в среднем ниже, чем цена собственного капитала. Отсюда следует, что замена акций более дешевым заемным капиталом уменьшает средневзвешенную стоимость капитала, что ведет к росту эффективности предпринимательской деятельности и, следовательно, к максимизации цены предприятия.
Поэтому ряд теорий финансового менеджмента строится на выводе, что оптимальная структура капитала предполагает использование заемного капитала в максимально возможных размерах. Но в практической деятельности следует исходить из учета того, что замена акций более дешевым заемным капиталом снижает стоимость фирмы, которая определяется рыночной стоимостью собственного капитала этой фирмы.
Кроме того, рост долга увеличивает риск банкротства, что может заметно повлиять на цену, которую потенциальные инвесторы согласятся заплатить за обыкновенные акции этой фирмы.С использованием заемного капитала связаны также важные нефинансовые расходы как результат ограничения свободы действий менеджеров в соглашениях о займе.
Это могут быть обязательства создания дополнительных резервных фондов на погашение долга или ограничивающие условия в объявлении дивидендов, что несомненно снижает стоимость бизнеса.Поэтому невозможно выработать формулу определения оптимальной структуры капитала для конкретного предприятия.
Менеджер, определяя, насколько структура капитала фирмы близка к оптимальной, должен в определенной степени полагаться на интуицию, которая в свою очередь строится на информации, учитывающей как внутрифирменные, так и макроэкономические факторы. Кроме того, привлечение финансовых ресурсов из разных источников имеет организационно-правовые, макроэкономические и инвестиционные ограничения.
К ограничениям организационно-правового характера относятся законодательно закрепленные требования к величине и порядку формирования отдельных элементов собственного и заемного капитала, а также контроль над управлением компанией со стороны собственников.
В число макроэкономических ограничений входят инвестиционный климат в стране, страновой риск, эмиссионно-кредитная политика государства, действующая система налогообложения, величина ставки рефинансирования ЦБ, уровень инфляции.Объем финансовых ресурсов, которые компания может привлечь из различных источников, и срок, на который они могут быть вовлечены в деловой оборот, зависит как от развитости финансового и кредитного рынков, так и от доступности этих средств для конкретного предприятия.
Одним из важных ограничений формирования финансовой структуры капитала является соответствие сферы и характера деятельности предприятия инвестиционным предпочтениям акционеров и/или степень доверия предприятию со стороны кредиторов. Таким образом, никакая теория не может обеспечить комплексного подхода к решению проблемы оптимальной структуры капитала предприятия.
Поэтому на практике формирование экономически рациональной структуры капитала ведется на основе одного из следующих принципов:1. Принцип максимизации уровня прогнозируемой рентабельности капитала. 2. Принцип минимизации стоимости капитала.3.
Принцип минимизации уровня финансовых рисков.Вместе с тем, существует целый ряд финансовых инструментов, с помощью которых можно повысить эффективность управления финансовой структурой капитала предприятия. Среди них — использование финансовых коэффициентов, с помощью которых можно оценить влияние процесса изменения финансовой структуры капитала на финансовое положение предприятия и степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов. Речь идет о показателях, характеризующих финансовую устойчивость предприятия и эффективность инвестиций в него (рис. 56).
Рис. 56. Понятие финансовой устойчивости хозяйствующего субъекта и формула расчета коэффициента финансовой устойчивости Достижение финансовой устойчивости предприятия наряду с ростом прибыли и ограничением риска требует сохранения предприятием как платежеспособности, или ликвидности (финансовый смысл этого понятия был подробно рассмотрен в теме 6), так и кредитоспособности, которая отнюдь не является синонимом понятия «платежеспособность».
Под кредитоспособностью предприятия понимается наличие у него предпосылок для получения кредита и его возврата в срок. Кредитоспособность заемщика характеризуется его исполнительностью при расчетах по ранее полученным кредитам, текущим финансовым состоянием и возможностью при необходимости мобилизовать денежные средства из различных источников.
Коэффициент финансовой устойчивости характеризует соотношение собственных и заемных источников финансирования. Если этот показатель выше единицы (имеется превышение собственных средств над заемными), это значит, что предприятие обладает достаточным запасом финансовой устойчивости.
Коэффициент финансовой зависимости (рис. 57) характеризует зависимость предприятия от внешних займов и показывает, какая доля имущества фирмы приобретена за счет заемных средств. Чем выше данный коэффициент, тем более рискованная ситуация в финансовой устойчивости и тем больше вероятность возникновения дефицита денежных средств.
Рис. 57. Формулы расчета коэффициентов финансовой зависимости, обеспеченности собственными средствами и самофинансированияКоэффициент обеспеченности собственными средствами характеризует способность предприятия обеспечивать потребность в финансировании оборотного капитала только за счет собственных источников.
Финансовое состояние предприятия считается удовлетворительным, если этот показатель равен или превышает 0,1.Коэффициент самофинансирования показывает, какую часть инвестиций можно покрыть за счет внутренних источников предприятия — нераспределенной прибыли и начисленной амортизации.
Ряд авторов рассматривает сумму нераспределенной прибыли и амортизации как чистый денежный поток, или денежный поток от хозяйственной деятельности предприятия. Тогда коэффициент самофинансирования имеет название «показатель денежной отдачи инвестиций».
Чем выше этот показатель, тем выше уровень самофинансирования предприятия, следовательно, выше финансовая устойчивость. Коэффициент автономии (концентрации собственного капитала) характеризует долю собственного капитала в финансовой структуре капитала (рис. 58). Для большей финансовой устойчивость желательно, чтобы он был на уровне 0,5-0,6.
Рис. 58. Формула расчета коэффициента автономии (концентрации собственного капитала)Ряд авторов относят коэффициент автономии к показателям ликвидности, что представляется нам достаточно логичным, поскольку рассчитываться по своим обязательствам предприятие должно в первую очередь за счет собственных источников.
Вместе с тем, этот показатель является и важным коэффициентом при оценке финансовой структуры предприятия.Для обеспечения полной финансовой устойчивости менеджмент предприятия наряду с обеспечением достаточной платежеспособности и кредитоспособности обязан поддерживать и высокую ликвидность баланса, а для этого финансовая структура капитала должна формироваться с учетом следующих требований:
Кредиторская задолженность не должна превышать величину наиболее ликвидных активов предприятия (к ним относятся в первую очередь денежные средства и краткосрочные ценные бумаги);
Краткосрочные кредиты и займы и та часть долгосрочных кредитов, срок погашения которых приходится на данный период, не должны превышать величину быстрореализуемых активов (дебиторская задолженность, средства на депозитах);
Долгосрочные кредиты и займы не должны превышать величину медленно реализуемых оборотных активов (запасы готовой продукции, сырья и материалов);
Собственные средства должны быть выше величины внеоборотных активов предприятия.
Рассматривая финансовую структуру капитала предприятия, необходимо проанализировать и его способность обслуживать постоянные платежи — проценты за заемный капитал и дивиденды владельцам акционерного капитала. Для такой оценки служат показатели рыночной активности, или эффективности инвестиций.
Коэффициент покрытия процента (рис. 59) характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит. Хотя точного эмпирического правила относительно оптимального значения коэффициентов покрытия процентов и дивидендов не существует, большинство аналитиков сходятся во мнении, что минимальное значение этого коэффициента должно быть равно 3. Снижение данного показателя свидетельствует о повышении финансового риска.
Рис. 59. Формула расчета показателя покрытия процентаС помощью коэффициента покрытия дивидендов по привилегированным акциям (рис. 60) можно оценить способность компании обслуживать задолженность по дивидендам перед владельцами привилегированных акций.
Рис. 60. Формула расчета показателя покрытия дивидендов по привилегированным акциямДоход в расчете на обыкновенную акцию (рис. 61) - основной показатель рыночной активности предприятия. Он характеризует способность акции приносить доход. Определяется отношением чистой прибыли, уменьшенной на величину дивидендов по привилегированным акциям, к числу обыкновенных акций компании.
Коэффициент покрытия дивидендов (рис. 62) оценивает величину прибыли, которая может быть направлена на выплату объявленных дивидендов по обыкновенным акциям. Обратный этому коэффициенту показатель — коэффициент выплаты дивидендов, который равен отношению суммы начисленного дивиденда к доходу на одну обыкновенную акцию и показывает, какую долю чистой прибыли фирма направляет на выплату дивидендов.
Процентная ставка капитализации доходов (рис. 63) отражает доходность инвестированного капитала и стоимость акционерного капитала по обыкновенным акциям. Финансовая суть этого показателя в том, что его можно рассматривать как ставку, по которой рынок капитализирует сумму текущих доходов.
Рис. 61. Формула расчета дохода на одну обыкновенную акцию
Рис. 62. Формула расчета коэффициента покрытия дивидендов по обыкновенным акциямОценивая финансовую структуру капитала компании, следует учитывать, что не существует идеальных коэффициентов, которые в состоянии отразить все многообразие хозяйственной деятельности предприятия, как не существует и каких-то безусловных показателей, к которым нужно стремиться при любых обстоятельствах.
Так, выше мы рассмотрели, что для финансовой устойчивости предприятия необходима высокая доля собственного капитала. Вместе с тем, если компания в недостаточной степени использует заемные средства и ограничивается использованием собственного капитала, это чревато замедлением развития, падением конкурентоспособности, физическим и моральным устареванием оборудования, несоответствием характеристик готовой продукции требованиям рынка.
Все это приводит к снижению валовой прибыли, а значит, и прибыли на одну акцию, понижению курсовой стоимости акций и, как следствие, к снижению рыночной стоимости компании. В то же время, чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства.
Рис. 63. Формула расчета процентной ставки капитализации доходовЧаще всего, финансовые коэффициенты лишь подсказка того, что происходит на предприятии, какие изменения и тенденции, как они влияют на развитие бизнеса. Финансовые показатели помогают получить ответы на важнейшие вопросы, связанные с текущей и стратегической деятельностью предприятия, такие как:
- Что важнее на данном этапе деятельности предприятия — высокая рентабельность или высокая ликвидность?- Какова оптимальная величина требуемого предприятию краткосрочного кредита?- Какую часть прибыли распределять в качестве дивидендов?- Проводить новую эмиссию акций или привлекать заемный капитал? и т.п.
В конечном счете, при принятии любого решения, связанного с управлением финансовой структурой капитала, следует помнить об одной из главных целевых установок финансового менеджмента — максимизации прибыли компании.Влиять на доходность предприятия можно путем изменения объема и структуры пассивов.
Рассмотрим для примера показатели деятельности четырех фирм, одинаковых во всем, кроме величины и стоимости заемного капитала.Итак, фирма А не использует заемного капитала, фирма В имеет заем под 8 %, фирма С - под 12 %, а фирма Д — под 16 %.
Несмотря на то, что все фирмы имеют одинаковый объем и доходность инвестиций, фирма В обеспечит своим акционерам доход на акции больший, чем фирма А, вообще не использующая заемный капитал. Доход на акции фирм А и С, несмотря на разную структуру капитала, одинаков.
Наименьший доход на акции получат акционеры фирмы Д. Полученный результат обусловлен двумя причинами:1) так как проценты за кредит вычитаются из дохода, как правило, до взимания налогов, финансирование за счет заемного капитала снижает налогооблагаемую прибыль и оставляет большую сумму доходов в распоряжении акционеров фирмы;2) компания может при эффективном использовании заемного капитала иметь дополнительный доход, который после выплаты процентов инвесторам может быть распределен между акционерами.
Для этого величина дохода на вложенный капитал (ДНИ) должна быть выше процентов, которые фирма платит за использование заемного капитала. Так, фирма В, оплачивая заем под 8 %, обеспечивает прибыльность его использования в 12 %, что повышает доходность ее акций по сравнению с фирмой А.
В данном случае речь идет о положительном эффекте финансового рычага (рис. 64). У фирмы С уровень ДНИ совпадает с ценой заемного капитала, поэтому доход на ее акцию равен доходу на акцию фирмы А. Эффект финансового рычага нулевой. Фирма Д, оплачивая заем под 16 % и имея ДНИ, равный 12 %, подвергается воздействию отрицательного эффекта финансового рычага.
Рис. 64. Понятие финансового рычага Из формулы расчета уровня эффекта финансового рычага (рис. 65) видно, что положительная, отрицательная или нулевая величина эффекта финансового рычага зависит от разницы между экономической рентабельностью активов (ЭР) и средней расчетной ставкой процента (СРСП) (так называемого дифференциала финансового рычага). Если ЭР >
СРСП, то и дифференциал, и эффект финансового рычага положительный; если ЭР < СРСП — отрицательный; если ЭР = СРСП — нулевой.Уровень эффекта финансового рычага зависит также от соотношения заемных и собственных средств предприятия (так называемого плеча финансового рычага).
Если величина заемных средств выше величины собственного капитала, сила воздействия финансового рычага возрастает, если ниже — падает. Влияет на уровень эффекта финансового рычага и ставка налогообложения прибыли, причем чем она ниже, тем большую силу воздействия имеет эффект финансового рычага.
При определении оптимальной величины заемного капитала, которая может привлекаться предприятием для финансирования своей хозяйственной деятельности, необходимо учитывать, что от структуры капитала зависит не только доходность, но и финансовый риск.В данном случае финансовый риск рассматривается как отклонение фактического результата от запланированного.
Рис. 65. Формула расчета уровня эффекта финансового рычагаИллюстрацией влияния заемного капитала на риск и доходность предпринимательской деятельности может быть следующий пример. Фирмы А и В имеют одинаковые активы (100 тыс. руб.), объем продаж (100 тыс. руб.) и операционные расходы (70 тыс. руб.).
Таким образом, при нормальных условиях фирма В обеспечит своим акционерам доход на акции в размере, в полтора раза превышающем доход на акции фирмы А. Вместе с тем, в неблагоприятных условиях, где объем продаж ниже, а издержки выше ожидаемых, прибыль на акционерный капитал фирмы, подвергшейся воздействию финансового рычага, упадет особенно резко, возникнут убытки.
Фирма А, вследствие более устойчивого баланса, сможет легче перенести спад производства.Отсюда следует, что фирмы с низкой долей задолженности менее рискованны, но они лишены возможности использования положительного эффекта финансового рычага для увеличения доходности собственного капитала.
Фирмы с относительно высокой долей заемного капитала могут иметь более высокую доходность собственного капитала, если экономические условия благоприятны, но они подвергаются риску потерь, если оказались в условиях спада или финансовые расчеты менеджеров фирмы не оправдались.
При этом нужно учитывать, что, если лишь небольшая часть вложений осуществляется владельцами, то риски предприятия несут в основном кредиторы.Резюмируя вышеизложенное, отметим, что в идеале структура капитала предприятия должна обеспечивать наиболее эффективное соотношение между показателями рентабельности и финансовой устойчивости.
Для решения этой одной из самых сложных задач финансового менеджмента процесс оптимизации структуры капитала хозяйствующего субъекта должен включать несколько этапов:1. Анализ капитала с целью выявления тенденций динамики объема и состава капитала и их влияния на эффективность использования средств и финансовую устойчивость фирмы.2.
Оценка основных факторов, влияющих на структуру капитала.3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации рентабельности собственного капитала с одновременной оценкой размера финансового риска и эффекта финансового рычага.4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости, для чего определяется цена каждого элемента капитала и рассчитывается его средневзвешенная стоимость на основе многовариантных расчетов.5.
Дифференциация источников финансирования по критерию минимизации уровня финансовых рисков.6. Формирование целевой структуры капитала, которая является максимально рентабельной и минимально рисковой. После этого можно начинать осуществлять работу по привлечению финансовых ресурсов и соответствующих источников.
УПРАЖНЕНИЯ10.1. На основе данных бухгалтерской отчетности компании, приведенных в задании 6.1, определить показатели финансовой устойчивости и рыночной активности этой компании.10.2. Определить уровень эффекта финансового рычага, если дано:
Выручка от реализации — 1 млн. 500 тыс. руб.Переменные издержки — 1 млн. 050 тыс. руб.Постоянные издержки — 300 тыс. руб.Долгосрочные кредиты — 150 тыс. руб.Краткосрочные кредиты — 60 тыс. руб.Средняя расчетная ставка процента — 25 %Собственные средства — 600 тыс. руб.
Условная ставка налогообложения прибыли — 1/510.3. Найти уровень эффекта финансового рычага, если дано:Продажи — 230000 единиц по продажной цене за единицу 17 рублей,Фиксированные издержки — 310000 рублей,Переменные издержки на единицу — 12 рублей,Задолженность — 420000 рублей под 11 % годовых в среднем,Акционерный капитал — 25000 обыкновенных акций по цене 60 рублей за акцию.
Ставка налогообложения прибыли 24 %.Благоприятен ли финансовый рычаг и почему? Предположим, другая фирма имеет такую же стоимость акций, ДНИ, сумму активов, как данная фирма, и не имеет заимствований. Какая фирма имеет больший доход на акцию?10.4.
Определить уровень эффекта финансового рычага, если дано:Объем продаж — 9,25 млн. руб.Операционные расходы — 8,5 млн. руб.Задолженность — 6 млн. руб. под 15 % годовых.Паевой капитал — 7,2 млн. руб.Ставка налогообложения прибыли 24 %.
Благоприятен ли финансовый рычаг? При какой цене заемного капитала сила воздействия эффекта финансового рычага будет равна нулю? 10.5. Мини-кейс «Финансовые альтернативы»Пятница, 15.00. Владислав Мамлеев заканчивает еженедельный отчет в офисе инвестиционной фирмы «ИВНВ».
Станислав Буробин, партнер фирмы, уже неделю находится в командировке. Он поехал по области, навещая потенциальных клиентов фирмы и предлагая инвестировать их свободные фонды при помощи «ИВНВ». В среду он позвонил и сказал секретарю Владислава, что пришлет свои рекомендации факсом в пятницу.
Только что секретарша принесла этот факс. В нем должны быть рекомендации по вложениям в ценные бумаги для трех клиентов фирмы. Владислав должен позвонить этим клиентам и предложить это на обдумывание.Текст факса: «Владиславу Мамлееву. ИВНВ. Мне предложили покататься на лыжах на уик-энд.
Вернусь в среду. Мои рекомендации: (1) обыкновенные акции; (2) привилегированные акции; (3) облигации с варрантом; (4) конвертируемые облигации; (5) отзывные дебентуры. Стас».Владислав снимает трубку, чтобы позвонить клиентам. Вдруг ему в голову приходит мысль, что предложения не соответствуют инвестиционным потребностям клиента.
Он находит в шкафу досье каждого из этих трех клиентов. В них вложены краткие справки, составленные Станиславом. Он читает эти справки:Фирма «МТВ». Нуждается в 8 миллионах рублей сейчас и по 4 миллиона в следующие четыре года ежегодно. Быстро растущая на трех регионах упаковочная фирма.
Обыкновенные акции продаются через брокерские конторы. Акции фирмы недооценены, но должны подняться в ближайшие 18 месяцев. Готовы на выпуск ценных бумаг любого типа. Хороший менеджмент. Ожидается умеренный рост. Новые машины должны существенно поднять прибыльность.
Недавно погасила долг в 7 миллионов рублей. Не имеет долгов, за исключением краткосрочных.Фирма «Строгановские заводы». Нуждается в 15 миллионах рублей. Застарелый менеджмент. Акции недороги, но ожидается рост. Отличный прогноз на рост и прибыльность в следующем году.
Низкое соотношение заемных средств к капиталу, фирма старается выкупать долги до созревания. Удерживает большую часть прибыли, выплачивая маленькие дивиденды. Руководство не хочет допускать аутсайдеров к управлению и праву голоса. Деньги нужны для закупки оборудования по производству сантехнического оборудования.
Фирма «Братья Демидовы». Нуждается в 25 миллионах рублей для расширения мебельного производства. Фирма началась как семейный бизнес, а теперь имеет 1300 работников, 45 миллионов в продажах и продает свои акции через брокерские конторы. Ищет новых акционеров, но не хочет продавать свои акции по дешевке.
Прямая заемная мощность не более 10 миллионов рублей. Добротный менеджмент. Хорошие перспективы роста. Очень хорошие доходы. Должна воспламенить интерес инвесторов. Банк охотно кредитует фирму краткосрочно.Прочитав эти справки, Владислав спросил секретаря Станислава, не оставлял ли тот каких-нибудь еще материалов по этим фирмам. Ответ:
«Не оставлял, но сегодня утром звонил и просил подтвердить, что информация в досье клиентов достоверна и им лично проверена».Владислав обдумал ситуацию. Можно, конечно, отложить решение на следующую неделю. Но есть еще два часа сегодня, и если подумать, то времени достаточно, чтобы сделать предложение более точным: какие ценные бумаги рекомендовать каждому из клиентов конкретно в отдельности. Решено: составлю более аргументированные предложения и позвоню клиентам, как обещал, сегодня.
Вопрос (для работы в малых группах): Какой профиль финансирования лучше всего подходит каждому из клиентов?КОНТРОЛЬНЫЕ ТЕСТЫ1. Структура капитала — это:1) соотношение между различными источниками капитала2) отношение долговых обязательств к сумме активов3) соотношение стоимости простых и привилегированных акций предприятия2.
Уровень эффекта финансового рычага:1) всегда положительный2) всегда отрицательный3) может быть как положительным, так и отрицательным4) всегда равен нулю 3. Указать норматив коэффициента обеспеченности собственными средствами:1) ≥ 1,02) ≥ 0,13) ≥ 0,54.
Если величина заемных средств становится выше величины собственного капитала компании, сила воздействия финансового рычага:1) возрастает2) падает3) остается без изменения 5. Дифференциал финансового рычага — это:1) разница между стоимостью собственного и заемного капитала предприятия2) разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента3) разница между полученными доходами и понесенными расходами за отчетный период 6.
Финансовая устойчивость предприятия: 1) зависит от соотношения собственных и заемных источников финансирования2) зависит от цены заемных источников финансирования3) зависит от соотношения оборотного и внеоборотного капитала7. Для определения доли собственного капитала в финансовой структуре капитала используется показатель:1) коэффициент финансирования2) коэффициент финансовой устойчивости3) коэффициент маневренности4) коэффициент автономии8.
